张骞
摘 要：本文首先分析了普利制药的业务范围及经营状况，并在此基础上，以海辰药业做参考，对普利制药的成长性进行了综合评价与分析。研究发现普利制药虽然在政策推行预期、国内外产品获批、外部政策支持等方面依然存在投资风险，但是由于医药行业发展前景较好、自身业务成长性良好，未来只要加强相关风险控制，普利制药依然具有较大的投资价值。
关键词：普利制药;公司成长性;投资价值;投资风险
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.20.053
1 行业背景
1.1 收入和利润总额不断提升，利润总额增速明显
根据国家统计局统计，2010-2016年我国医药制造行业的总体销售收入和利润总额均在不断提升，至2016年，我国医药制造业行业规模以上企业有7449家;实现销售收入28062.9亿元，同比增长9.89%;实现利润总额3002.9亿元，同比增长14.3%。据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国医药行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》对2017年医药行业相关数据的统计得到，2017年全年我国医药制造业销售收入和利润总额分别为29826亿元和3519.7亿元，较上年实现了6.28%和17.21%的同比增长。从总体来看，我国医药制造业的利润附加值还有较大的提升空间。
1.2 华东地区为行业主要销售区，收入及资产占比均居首位
从医药制造行业销售收入及资产总计分区域来看，2016年华东地区共试下销售收入和资产总计分别为12331.66亿元和11263.80亿元，占当年全国行业相关指标的43.94%和39.46%，而其他6个地区的销售收入和资产总额占比均在20%以下，表明现阶段我国医药制造行业的地区分布集中性较强。随着其他区域经济实力的增强及人们对健康关注度的提升，区域差距将会逐步缩小。
1.3 行业细分领域结构明晰，化学药品制剂制造占比较高
医药制造行业的细分领域主要包含化学药品原料药制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药生产、生物药品制造、卫生材料及医药用品制造、制药专用设备制造和医疗仪器设备及器械制造几个方向。对于医药的各个方面，对于细分的角度加以控制，对于制药的仪器设备的控制。
2 公司简介
普利制药是一家专业从事药物研发、生产和销售的高新技术企业，已获得中国医药企业制剂国际化先导企业认证，被评为海南省医药行业优秀企业。目前主要业务为国内业务，公司产品主要覆盖抗过敏类药物、非甾体抗炎药物、抗生素类药物和消化类药物等领域。同时公司已进入针剂品种的国际研发及销售，公司自2017年上市以来，已经有多个品种陆续在欧美获批。2018年10月10日，海南普利制药股份有限公司发布公告称，公司已于近日收到美国FDA签发的注射用阿奇霉素ANDA正式批准上市通知。公司拥有正在进行的注射剂研发项目有10余项，已成为国内为数不多的针剂领域的国际化先导企业，具备了进入国际市场的能力。目前公司总市值99.12亿元。
在股权结构方面，公司董事长、总经理范敏华女士持有公司46.88%股权，其丈夫朱小平先生持有公司9.83%股份，双方控股的泰捷投资持有公司0.26%股权，两人合计持有公司60%的股权，为公司的实际控制人。2017年5月，上市仅2月后，公司发布第一期员工持股计划草案，拟通过集合资产管理计划，以二级市场购买、大宗交易等方式购买公司股票，筹集资金不超过3，000万元，其中1，500万元来自员工自筹。9月8日，员工持股计划完成购买，成交价格48.88元，累计买入股票601，972股，占总股本0.49%。上市初期即发布员工持股计划，范围涵盖公司中高层等核心骨干，充分彰显公司对于未来发展的信心。
此外，董事长范敏华女士毕业于中国医科大学，20多年来潜心钻研化学药品的研究开发和质量管控，是公司“地氯雷他定干混悬剂及其制备方法”等十余项专利的发明人。对于医药的设备以及技术，对于化学的团队加以控制以及精细的分类区别以及控制，使得药品的区域得以普遍。
3 财务分析
在财务数据方面，本文选取了主营业务和发展规模相当的海辰药业作为一个比较的竞争对手。将在公司“护城河”和成长性两个方面进行简要的分析。海辰藥业是专业从事新药研发、生产、销售的高科技民营制药企业。目前，公司拥有抗感染药、抗肿瘤药、心脑血管系统用药、呼吸系统用药、免疫抑制剂等六大系列原料药和近百个制剂品种。对于医药内部的财务，由于药品的特殊性质，对于医药的各个方面有很大的普及，对于抗感染药、抗肿瘤药、心脑血管系统用药、呼吸系统用药、免疫抑制剂等六大系列原料药和近百个制剂品种等，公司进行区别以及研究。
3.1 公司“护城河”
衡量公司垄断能力的指标，称为“护城河”。一家具有行业垄断性的公司往往具有相对更高的收益率。可用公司盈利能力的指标来刻画它。衡量抗感染药、抗肿瘤药、心脑血管系统用药、呼吸系统用药、免疫抑制剂等六大系列原料药和近百个制剂品种等产品卖得更贵的财务指标就是毛利率，衡量成本比别人更低的财务指标称为销售期间费用率。因此，本文将从毛利率和期间费用率两个角度来比较两家公司的“护城河”大小。
普利制药连续四年的毛利率均高于海晨药业。在成本控制方面，普利制药也做得相当出色，基本维持在50%左右，而海辰药业的期间费用率则在逐年上升。通过两家公司的财务数据，我们可以得出普利制药的“护城河”大于海辰药业，但具体情况还需要进一步分析。
3.2 公司成长性
对于公司的成长性分析，本文采用两家公司的营业收入和扣除非经常性损益的净利润来衡量。通过分析得知，普利制药的营业收入逐年增加，尤其在2017年的收入达到了3.25亿元，相比于2016年的增长率达到了近40%，这其中受益于注射用阿奇霉素2017年在国内批准上市。在净利润方面，普利制药也呈现出高速增长的趋势，其净利润的绝对值远远超过海辰药业。
4 综合评述
结合上述公司背景和相关财务数据的分析，本文将从以下角度对普利制药进行综合评价。
4.1 选择医药行业的四大理由
本文之所以选择医药板块进行分析主要源于以下几点原因：（1）长跑健将，十年涨幅第二。作为非周期行业中的翘楚，医药行业兼具防御性和成长性。长期而言，行业整体指数表现突出，医药生物指数最近十年涨幅在28个申万一级行业中排名第二，对于市场的普及，因为对于医药的市场还是很大的，对于药品的普及速度快，力度大，使得药品能够在长期奔跑过程中取得好成绩。（2）刚需支撑，受益老年化大趋势。目前中国仍处在人口老年化早期，老年化水平不断提高，预计到2055年将达到峰值，对于医药品最大的消费者就是老年人，对于老年化的普及，对于医药的房展是有很大的作用，对于老年人会选择各式各样的药品保健品保证自身的健康。（3）医改红利，龙头企业强势崛起。相比于其他行业，医药行业更容易构筑护城河。随着医改的深入，药审改革、医保目录更新等全面推出，行业优胜劣汰加速，优秀企业脱颖而出，对于医药的利润价值很大，更多的人看重这部分的红利，选择在医药的市场上进行市场的普及，使得获得巨额红利。（4）业绩复苏，估值进入合理区间。虽然行业控费降价没有结束，但市场已消化预期，行业增速逐步稳定。正是一系列国家政策的影响下，对于医药的行业都是出于稳定增长过程中，使得医药的业绩得以复苏。
4.2 十年积淀，制剂出口迈上成长道路
普利制药自2005年起布局制剂出口，经过十多年的积淀，研发实力以及工艺水平得到欧美市场的广泛认可。公司前后6次通过美国FDA、欧盟以及WHO的官方审计;2014年底以来品种陆续在欧美市场获得批准。2017年8月注射用阿奇霉素在国内上市，并于2018年10月正式获批在美国流通上市。对于市场有很大的普及，使得医药品不管是在国内还是国外都处于一个优势的位置。
4.3 现有国内制剂业务成长良好
在现有国内的医药销售中，普利制药的地氯雷他定市场占有率第一。2017年国内市场规模约3亿元，公司拥有片剂、分散片和干混悬剂三种剂型，剂型齐全，其中分散片和干混悬剂均为独家剂型，具有定价优势。此外，地氯雷他定被纳入2017年新版国家医保目录乙类，有望进一步扩大整体产品市场规模，助力公司销售加速增长。正是一系列的国家有效的参与和调控，使得医药品的销售或者是业务在国内势头很大。
除此之外，双氯芬酸钠是独家剂型具备优势。2017年国内市场规模约3亿元，近4年CAGR约7%;原研诺华（20%）、丰源涂山（18%）、德国企业Temmler Werke（17%）占据主要市场。普利的市场占比约为3%，2012-2016年的CAGR为25.85%。普利的双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为国内独家剂型，且为临床常用的剂型，具备一定优势。
在消化系统和抗生素，普利制药的销售额保持平稳增长。公司抗生素领域主要产品为克拉霉素缓释片和盐酸左氧氟沙星胶囊等，消系统领域主要产品为马来酸曲美布汀片。2012-2016年克拉霉素缓释片CAGR为21%，马来酸曲美布汀片近年增速基本在20%-25%，我们预计这两个品种未来有望保持平稳增长。
5 投资风险
虽然医药行业发展前景甚好，但股票始终是一种高风险投资。本文基于以上分析提出下列三个风险提示：
（1）一致性评价相关政策推行不达预期的风险。
公司较大受益于一致性评价政策，以及通过一致性评价品种在招标方面的政策优惠，如果相关政策推行不达预期，公司可能出现产品销售不达预期的风险。虽然对于医药的市场红利很大，但对于相关的风险还是很大的，使得一致性评价相关政策推行不达预期的风险。
（2）国内外产品获批不达预期的风险。
公司未来的业绩增长较大程度取决于未来国内外产品的陆续获批，由于审评审批的不确定性，可能出现产品获批不达预期的风险。正是对于这一部分的不确定性，使得审批有了一定的影响，使得国内外产品获批不达预期的风险。
（3）外部政策的不确定性。
公司当下及未来将有较大比重的海外业务，可能出现外部政策变化带来的不确定性。对于外界的政策不确定性使得，医药的市场有一定的影响，对于国内外有很大的影响。
6 结论
虽然根据国家统计局统计，2010-2016年我国医药制造行业的总体销售收入和利润总额均在不断提升，并且我国医药制造业行业规模以上企业有7449家;实现销售收入28062.9亿元，同比增长9.89%;实现利润总额3002.9亿元，同比增长14.3%。并且对于医药的市场红利很大，但是也会来自于来自国内外的风险，一定需要加控制这部分的风险，促进市场的有效发展。
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