王燕梅 赵一伟
摘 要：本文以格力电器为分析对象，选择适用的EVA模型计算2019年12月31日时的企业价值，判断2019年1月初格力电器的股价38.52元/股到12月末涨到65.58元/股是否合理，企业估值是否虚高，是否受格力集团有意于2019年转让15%的格力电器股权，向国资非控股3.0时代迈进的刺激等影响，为投资者提供参考数据。
关键词：格力电器;企业价值;EVA方法
中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.28.036
1 EVA的基本理论
经济利润也称经济增加值（EVA），是用企业税后经营净利润扣除资本成本后的值，其除了反映债务成本外，还特地把权益成本也纳入其中，是全投资口径的经济指标。最常用计算公式为“经济利润=税后经营净利润（NOPAT）-加权平均资本成本（WACC）*投入资本（TC）”。
2 EVA价值评估俩阶段模型介绍
两阶段模型是假设企业未来发展经历两个阶段：前期高速增长阶段、后期平稳发展阶段。
OV=IC0+∑nt=1ICt-1*（ROIC-WACC）1+WACC）t+ICn*（ROIC-WACC）WACC-g*（1+WACC）n
OV——企业整体价值
ROIC——投入资本回报率
IC——投入资本
g——等比级数增长率
WACC——加权平均资本成本
3 企业价值与EVA的内在联系
（1）采用EVA法评估企业价值的首要优点是资本考虑齐全，准确衡量企业可为股东输送的价值。侧面解释企业表面盈利，但是股东财富不增反降的现象就是因为净利润为正但EVA为负。
（2）EVA法更加重视企业后期持续发展的策略部署，提倡企业经营者将新产品的研究开发费、营销费用等影响当期损益的费用进行资本化，极大的激励了经营者研发创新的力度。
（3）EVA最大化与企业价值最大化的受益者都是股东投资者，因此管理层可以参考EVA的各项指标来分配各个部门的资本，使企业资本结构趋于完善，加速资本效率。
4 格力电器企业价值计算
4.1 格力电器简介
格力电器是一家经营业务覆盖了空调、冰箱、洗衣机、热水器、手机等多个方面的家电制造企业，旗下产品深受消费者的喜爱，业务遍及全球。格力电器秉承消费者需求至上原则，不断的研发创新，创世界一流企业。
4.2 格力电器未来EVA值的估算
首先，截至2019年末，公司已经拥有31500项发明专利，28项国际领先技术，其创新能力有保障，优势突出;其次，格力电器积极开拓国外市场，目前已经有160余个国家和地方开始使用格力产品，后期市场空间巨大;最后，格力电器未来发展虽受到2020年新冠肺炎带来的是全球性的经济萎缩，但就如格力董事长董明珠所说“风停了，再站起来”，度过2020年后，经济回暖，势必会迎来新一波的报复性消费。所以基于上述几方面的考虑，对测算格力未来的EVA值选取俩阶段模型进行测算，即预测期和永续期，以2019-2023年为预测期，2023年以后为永续期，永续期增长率取值2%。
4.2.1 预测税后净营业利润
格力电器2013-2018年总营业务收入增长率均值为14%，因2019年末举行“百亿大让利”活动，成本不变的前提下收入降低;而2020年受新冠肺炎疫情的影响，初期业务发展严重受阻，但暂时的业绩下滑将会给明天准备更多的市场，故假设2019-2023年分别为9%、-20%、15%、20%、25%，均值10%。同理2013-2018年营业成本均值合计为12%，因2020年新冠肺炎的影响，假设2019-2023年营业成本分别为9%、-17%、16%、19%、22%，均值9.8%。同时根据2013-2018五年的净利润调整为税后经营净利润的转化比例，取平均值为17.0%。
根据上述预测数据，计算得2019-2023年的收入复合增长率为839%，对比2013-2018年的935%，下降048个百分点;2019-2023年的成本复合增长率为813%，2013-2018年的为830%，相比下降了017%。上述数据变化总体考虑新冠肺炎的影响，数据预测相对保守（见图1）。
4.2.2 预测资本总额
2013-2018年的权益资本比例维持在851%-7819%，取其均值为8252%，预计未来五年的权益资本比例保持8252%不变，债务比例则为1748%。2013-2018年投入资本比例的同比增长分别为27%、76%、197%、303%、343%。考虑新冠肺炎的影响，2019-2023年取值5%、5%、15%、20%、25%。且截至2018年末，格力电器投入资本总额109347710万元。
根据上述预测数据，计算得2019-2023年投入资本复合增长率为16.00%，对比2013-2018年投入资本复合增长率21.88%，下降5.88个百分点，主要原因是受新冠肺炎影响，数据预测保守（见图1）。
4.2.3 预测加权平均资本成本
未来五年的债务资本成本依旧采用央行发布的短期借款利率4.35%代替;无风险利率采用定期存款利率1.5%代替;β值和市场风险溢价均取2014-2018年均值，即β=1.00，市场风险溢价=6.856%。由权益资本成本=无风险收益率+β*市场风险=1.5%+1*6.856%=8.356%。经计算，2019-2023的加权平均资本成本均为7.52%。
4.2.4 计算并评价格力电器企业价值
4.3 评估结果分析
经测算，2019年末格力电器企业估值37123669.12万元，股价61.7元/股，而实际2019年12月平均收盘价为65.58元/股，偏差率为5.91%，是可接受范围。所以对于投资者而言，虽然企业估值略低于市场价值，但其未来发展能力与领域相对乐观，该股价的上升并非是市场泡沫，所以重仓格力长期投资是值得的。在2019年12月13日，珠海市人民政府出具红头文件，批准高瓴资本收购格力电器，交易生效。最终高瓴资本以2019年8月投标时的市价，即每股46.17元收购格力电器约10亿股股票，这是绝对的重仓，是对格力电器未来发展的自信。至于2019年12月平均收盘价与测算值产生原因有如下几点：
第一，我国资本市场依旧受“内幕信息”影响，并非完全有效，时常存在股价、市盈率与企业整体价值的不符的情况。
第二，计算及预测的人为主观性强，首先对未来收入发展预测受人主观因素影响，其次是外部环境变化的不确定性，譬如2020年新冠肺炎造成的全球性经济萎缩、国家宏观调控政策带来的市场风险等都会对企业经济发展造成威胁。
第三，格力电器2019年末股价达到65.58元/股，与格力混合制改革有关，混改加大分红收益，市场对其寄予较高期待，高瓴资本的成功入股，刺激股民投资的欲望，多头压制空头，势必造成股价上升的局面。
参考文献
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