杨茜芸+袁静
摘要：研究影响现金股利政策的因素有利于完善我国上市公司的股利分配制度。据此，选取我国物流行业的上市公司作为研究样本，运用多元线性回归模型对影响现金股利政策的多种因素进行实证研究。结果表明，公司盈利能力、偿债能力、公司规模以及非流通国家股及法人股比例对现金股利支付水平存在显著影响。据此，建议提高上市公司盈利水平与偿债能力，完善市场监管机制。
关键词：现金股利；绩效；治理
中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.06.052
1研究假设
1.1股权结构
股权结构主要从两个角度进行阐述：股东属性和股东控股比例。本文在股东属性方面主要从国家股以及法人股角度来研究。股东控股比例则主要以第一大股东控股比例的角度来分析。提出假设J1：非流通国家股及法人控股比例越大，上市公司现金股利支付水平便越高。提出假设J2：第一大股东控股比例越大，上市公司现金股利支付水平越低。
1.2财务状况
企业财务状况对现金股利分配产生的影响，本文主要从盈利能力、偿债能力以及营运能力三方面进行分析。提出假设J3：上市公司的盈利能力越强，其现金股利支付水平越高。假设J4：上市公司的偿债能力越强，其现金股利支付水平越高。假设J5：上市公司的营运能力越强，其现金股利支付水平越高。
1.3公司属性
着重分析公司规模和公司所处发展阶段对现金股利分配的影响。提出假设J6：上市公司规模越大，其现金股利支付水平越高。一般公司发展主要会经历初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段。提出假设J7：上市公司处于成长与成熟阶段，其现金股利支付水平较高。
1.4公司治理
着重从董事会稳定性、管理层薪酬、董事长与总经理兼任情况三方面分析对现金股利分配的影响。提出假设J8：上市公司董事会的不稳定会导致现金股利支付水平的不稳定。假设J9：领取薪酬的管理层人员越多，现金股利分配水平越高。假设J10：董事长与总理兼任会对现金股利发放产生负面作用。
2样本数据与模型
2.1样本数据来源
参照我国证监会2012版行业分类标准，选取2013-2014年两年间在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的A股物流行业（交通运输、仓储和邮政业）公司作为研究样本。剔除ST、*ST股票以及每股税后现金股利为零或为负数的股票后，2013年为51家，2014年为51家，总共得到102个样本。就选取的样本数据说明如下：
（1）主要通过上市公司公布的会计报表以及国泰安数据库来获取相关数据；
（2）对于缺少相关数据的样本进行了剔除；
（3）选取的分配现金股利的公司仅指进行年度分红的公司；
（4）数据处理以及分析主要通过Excel和SPSS170等软件完成。
2.2变量设计
从现金股利支付水平的角度来分析影响现金股利分配的因素。选取每股税后现金股利作为衡量现金股利支付水平的指标，即被解释变量。根据研究假设，将解释变量分为五类：股权结构、财务状况、公司属性、董事会特征以及管理层情况。股权结构的衡量指标包含非流通国家股及法人股比例与第一大股东控股比例。财务状况的衡量指标包含净资产收益率、资产负债率和总资产周转率。公司属性的衡量指标包含总资产的自然对数与留存收益权益比。董事会特征主要考虑董事会的稳定性。管理层的情况指标为领取薪酬的高管比例与董事长和总经理是否兼任。
3实证分析过程
3.1模型汇总
最终多元回归模型保留4个解释变量，调整后的R2值为0.629，表明模型的拟合度总体不错，由ROE、DAR、SIZE、CS可以解释Y的62.9%的变异信息。
3.2方差分析
做F值检验，反映估计的线性模型是否显著。F值为43.756，Sig.为趋近0。结果表明，被解释变量与解释变量之间存在显著的线性回归关系，即该模型可用。
3.3回归系数
通过逐步法回归分析可知，有4个解释变量进入到模型中。这些变量为净资产收益率ROE（t=10551>196，Sig.=0<0.05）、资产负债率DAR（t=-4358<-196，Sig.=0<0.05）、总资产的自然对数SIZE（t=2427>196，Sig.=0.017<0.05）和非流通国家股及法人股比例CS（t=2.404>1.96，Sig.=0018<0.05）。由于以上数据的t值的绝对值均大于1.96以及Sig.均小与005，以上4个变量均对被解释变量有显著影响。
4研究结论
根据以上对A股物流行业上市公司现金股利支付水平的研究，得出如下结论：
第一，净资产收益率（ROE）的显著性概率（Sig.）趋近于0，回归系数为2.118，对现金股利支付水平存在显著正向影响。假设3通过了检验，即净资产收益率越高，公司分配现金股利的金额便越大。净资产收益率作为衡量盈利能力的指标，该指标越大，则意味着该公司的盈利能力越强。盈利能力强说明一个公司的现金会相对充裕，在这种情况下，公司为了回报投资者，现金股利的支付水平便会提高。
第二，资产负债率（DAR）的显著性概率（Sig.）趋近于0，回归系数为-0.187，对现金股利支付水平存在显著负向影响。假设4通过了检验，即资产负债率越小，该公司的现金股利分配的金额便越大。资产负债率作为衡量公司偿债能力的指标，该指标越小，意味着公司的相对负债越少。偿债能力越强，表明公司现金较为充足，便能够给予投资者一定的现金股利分配。
第三，总资产的自然对数（SIZE）的显著性概率（Sig.）为0.017，回归系数为0.016，对现金股利支付水平存在显著正向影响。假设6通过了检验，即总资产的自然对数越大，公司的现金分配股利的金额便越大。总资产的自然对数作为衡量公司规模的指标，其值越大，则公司规模越大。作为具有一定规模的公司，其资本以及现金的积累为提供现金股利分配打下了良好的基礎。
第四，非流通国家股及法人股比例（CS）的显著性概率（Sig.）为0.018，回归系数为0.099，对现金股利支付水平存在显著正向影响。假设1通过了检验，即非流通国家股及法人股占总股数的比例越大，公司分配现金股利的金额越大。这个结果可能体现出国家股及法人股的特征。在国家股及法人股的限售期内，持有这些股票的股东为了提前获取利益，会有分配现金股利的偏好，希望提高现金股利的支付水平。
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