张兴东
摘 要：国际期货市场定价机制及期货交易规则的高杠杆效应使得市场风险被明显放大。该文从2012年我国股指期货猪食（豆粕）贵于人食的成因进行分析，认为不只是饲料市场对豆粕存在刚性需求，主要是存在法律和制度方面的漏洞，被人为恶意炒作，导致反价值现象出现，并就此问题进行探讨分析。
关键词：期货 投资风险 反价值现象
中图分类号：F640 文献标识码：A 文章编号：1674-098X（2016）11（c）-0176-02
1 期货投资市场反价值现象的危害及成因分析
反价值现象也就是违背我们一般理性常识，正常情况下价值低廉的商品在市场上能够高价出售，如副产品的价格高于主产品的价格。
1.1 反价值现象的危害
豆粕作为猪饲料其价值全面高于粮价是一种极其不正常的现象，是与人们的理性认识相反的现象，是一种恶意炒作、不正当竞争的现象。并且这不是一个独立的现象，美国、加拿大是重要的大豆产品出口国，中国是美国最大的大豆出口对象。我国大豆价格会直接影响到全球价格，在我国控制食用油价格的情况下，大豆价格成本的增加被转移到豆粕的博弈上来，在中国做多豆粕是一场国际定价权的博弈，因此，我国未来在进口大豆时将为豆粕的暴涨付出高昂的成本。
1.2 反价值现象的成因
1.2.1 市场的刚性需求
以豆粕为例，豆粕虽然是生产豆油的副产品，本身价值并不起眼，但在猪饲料中的地位却难以替代，豆粕价格节节高升，生猪养殖户却不得不高价购买。因此，全球大豆减产但需求量稳定上升，导致豆制品全面涨价也是必然，但暴涨太多则不是必然结果。
1.2.2 期货市场人为炒作
2012年8月22日，豆粕的走势与大豆和豆油的期货走势有明显差别，这种反常价格走势说明豆粕期货市场存在人为恶意炒作。截至2012年8月24日周五收盘，豆粕期货多方强势逼空的形态尽显。
恶意操作需要符合以下前提。
（1）非常不起眼。如果是生活必需品，例如大米，那就不行，大米如果涨价5%以上，监管部门会立刻出手。
（2）产量大跌那一年建仓。如大蒜和绿豆都是2009年完成建仓。2008年，中国大蒜出口日本受限，返销国内，严重冲击了国内市场，价格约为1元/kg，严重影响了蒜农的种植积极性，2009年种植面积直线下降，且大蒜主产区气候反常也导致产量大幅下降，炒家在2009年初就开始建仓。2012年美国大旱，大豆严重减产，炒家故伎重施。
（3）产地集中，收购方便。上述商品都具有这个特点。
（4）资金充裕。天量持仓和交易额需要天量的资金支撑，是没有足够资金准备的空头的灾难。
当市场操纵者预期到未来可供交割的现货（如2012年的豆粕）不足时，凭借资金优势，在期货市场建立足够的多头持仓，拉高期货价格，同时大量收购和囤积实物豆粕，当合约临近交割时，迫使空头套保的供应商要么高价买回期货合约认赔平仓出局，要么以高价购入现货进行交割，多头即可牟取暴利。
对于多头而言，浮盈可以再加仓，无须追加保证金。空头受损则需追加保证金，如想实物交割，备货也需大量资金。空头容易爆仓，多头获利平仓。
2 规避期货投资风险反价值现象的对策
2.1 套期保值者市场风险应对策略
期货市场为供应商提供了套期保值的途径，但供应商在进行套期保值操作时的风险不可忽视，发现期货价格连续走高时，与现货价格偏离幅度加大，或者现货期货都出现价格连续上涨现象时，要保持高度警惕。该文针对控制套期保值操作的风险提出以下几点建议。
第一，利用期货的价格发现的功能，发现价格趋势，及时调整仓位，实现收益最大化。如当豆粕行情处于明显的牛市中，应该增大买入豆粕套期保值的比例，停止卖出豆粕期货套期保值，从而减少价差风险，确保收益。反之亦然。
第二，选择有利的套期保值时机与比例。套期保值交易必须合理选择合适的基差时机，也需要选择合适的套期保值占比。
第三，多做实物收购调查，防止多方大量控制实物。对于国外的情况我们需要注意标的物的生产是不是比较集中，是不是便于收购，有没有减产（政策、外贸、市场等因素的影响）情况的发生，有没有出现反常天气，如此等等，预先关注，防止被恶意垄断。对于国内的情况，我们不仅需要注意上述问题，还需要留意有没有大量集中收购行为的发生。
2.2 政府应对期货市场风险策略
要化解危险的逼空行情，保护本国投资人，政府可以从源头上进行库存控制，防止恶意垄断。对各种农产品进行库存监控，各个关联企业当在某产地的收购量达到一定比例的时候，容易形成垄断时应提出警告，禁止其继续收购，如果确实需要收购的，需要说明用途并接受政府监督与管控，超出比例强行按照低价卖出。
由于农产品生产的高风险性，政府在市场上出现过多的时候，或者是出现如前面所述的大蒜出口遇阻的情况的时候，市场价格明显低于其价值的时候可以适当救市，购入部分商品予以囤积，在第二年的时候适当慢慢投放市场。一方面可以维护市场的稳定，另一方面也可以防止人为过度炒作。对于经常需要大量进口的农产品，应适当鼓励农民种植，从科研、技术、资金、培训、营销等多个方面予以扶植。当然，政府也可以从融资等方面予以解决，但负面的影响可能比较大。
2.3 证券交易所对期货市场风险应对策略
我國豆粕供应商在交易中蒙受损失除了资金实力存在的问题外，还在一定程度上由于期货市场的这种不公现象所造成的。所以，期货交易所加大管理力度，完善制度也是非常必要的。
2.3.1 实行持仓限额制度
对于投机头寸，实行持仓限额制度，防止操纵市场现象的出现。一方面对单个的投资人持仓量进行监控，不得超过市场份额的一定比例；另一方面，防止投资人之间相互勾结，联手操纵市场，对于来源于国外的资金，尤其需要进行监管，对于关联方更是监管的重中之重。
2.3.2 大户报告制度
为防止投资人单独或者联手操纵市场，交易所应规定投资人在达到规定持仓限额水平的一定比例时，应向交易所提供全部持仓相关资料和相关持有现货资料，掌握其交易意图及动向，并进行重点监控。
2.3.3 实行涨跌停板制度
借鉴股票市场的做法，实行涨跌停板制度，将每日股指期货价格的波动幅度控制在一定的波动范围之内，并适时调整相关比例，保障投资人的权益，并适时化解交易风险。
2.3.4 实行市场禁入制度
凡被交易所认定有市场操纵行为、涉及期货欺诈行为投资人，严重违反期货交易相关法规，蓄意违反有关规章制度，以及散布虚假信息扰乱市场秩序者，禁入期货交易市场。
2.3.5 实行风险预警制度
交易所应根据而场变化趋势及投资人的持仓状况，定期、不定期地提出风险报告，及早做好风险防范工作，为投资人提供决策相关信息。出现明显的逼空情况的时候提交政府市场监控部门进行垄断调查，并同时预警有关风险。
3 结语
套期保值是一把双刃剑，空单套保反而可能被恶意逼空，造成巨大损失，世界上很多商品的交易都掌控在华尔街大亨们的手中，我们需要采取措施，争取主动权。
参考文献
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